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困境中如何熬冬?泰信基金董山青:做长期主义者,不盲目追逐热点

来源:金融界    时间:2023-08-15 09:11:48

财联社8月14日讯(记者 封其娟)在泰信基金,董山青坚守了近20年。这一份长期主义的信念还体现在,自2018年便开始专注传媒板块,熬过漫长时光,直至今年真正迎来困境反转。Wind数据显示,截至8月11日,泰信行业精选混合A近一年净值增长61.87%,在2207只同类产品中收益排名第一。


(资料图片)

翻看泰信行业精选混合A二季报,前十大重仓股均为传媒、文旅个股,如季报所言,过去三年受损的传媒、文旅等行业走出向上行情,对于这些困境反转板块,董山青保持仓位稳定,同时也配置了元宇宙、AIGC、影视、游戏和ChatGPT 等新技术驱动的板块,加之春节后 AI 在市场上的兴起,泰信行业精选也取得了一定收益,并及时分红回报了投资者。

香港大学工商管理专业硕士毕业后,董山青便进入中国银行上海分行,而这段从业经历也让他养成了谨慎的工作习惯。加入泰信基金后,董山青逐步从交易员、研究员、研究总监助理进阶为基金经理,再到权益投资部总监助理。

董山青真正做投资是从2012年开始,距今已有11年之久,在这过程中,也逐步形成了自己的投资理念和框架。基于对PB、涨跌幅、景气度3大选股指标的综合考量,董山青以不变应万变,不盲目追踪热点,更倾向于做一位长期主义者。

着重考量PB、涨跌幅、景气度3大选股指标

董山青直言,自身偏左侧布局,更喜欢做困境反转的投资。但他也感慨,提前布局所付出的代价就是漫长的等待和煎熬。所谓煎熬在于,常常觉得股价斩得差不多了,但一进场后又被斩,市场总会出现一些突如其来的意外。

结合“自上而下”的资产配置策略和“自下而上”的个股精选策略,董山青期望通过估值回归来赚取收益。

在个股的筛选上,董山青着重考量3大指标即PB、涨跌幅、景气度。他强调,较低PB、较大跌幅只能说明现在可能比较低估,只能代表它正在困境中,能不能反转、何时反转就要看未来的景气度,需要结合行业的基本面、发展前景去作判断。

董山青倾向于成长类消费个股,但一般情况下,首先绝对不会追新高或者接近历史高位的股票;另外,不买新上市个股和次新股,因为上市时间太短,没法验证业绩持续性,没法验证是不是“落难王子”。

在2018年下半年,董山青希望能够选出一些具有困境反转潜力的行业,当时选出了具有较低PB、较大跌幅的传媒板块。根据当时统计数据,传媒、纺织服装、商贸零售、通信、计算机都同时满足PB较低、跌幅较大的条件,但在董山青看来,传媒板块景气度的好转概率最大。

董山青指出,低点是很难判断的,较高点相对容易掌握。现在重仓的传媒股都是2016-2017年开始下跌的时候关注的,并不是一时兴起。原先,他认为传媒板块在2018年见底,却在2022年10月才真正见底。

2018年的传媒板块还未显山露水,2019年出现了大盘反转,传媒中的游戏、影视板块也跟随大盘上涨,但当疫情发生后,上涨行情就被打断了,再次进入下跌阶段,直到2022年10月创出自2015年6月以来的历史新低。到了同年12月,传媒板块才开始活跃。

董山青认为做投资,要对某一行业持续跟踪。传媒板块之外,董山青还看好医药板块,同时认为医药板块需要等待一些时间。他指出,医药的长期基本面是人口老龄化,这个趋势是很难改变的,而且医药行业里的消费升级现象也比较明显。医药去年因为集采调整,今年又因为反腐再遭重创,未来出现底部反转的可能性越来越大。

在组合的构建上,董山青坦言,会充分考虑合同约定和持有人的偏好。例如客户偏保守谨慎,且产品的风格也类似,组合构建就可以坚持这一理念,也会选择一些比较主流的票,作为组合的基础垫底。

但同时,董山青也很苦恼,持有人有时候会“既要又要”,牛市要看排名,熊市要看绝对收益。虽然权益基金收益率的中位数是跑赢大盘的,但是高位入场的持有人体验不佳。对此,董山青也希望在后续时间里做好投资者陪伴,尽量让投资者体验好一点。比如几个月前选择高位分红,也是让持有人能够有更好的体验。公募基金分红本来就是回报投资者的应有之义,分红可以帮助持有人避免频繁申赎兑现收益的麻烦,持有人不必费心思去择时了;分红还可以给高位进场的持有人再次选择的机会;很多时候基金经理也是自己基金的持有人,也希望有更好的持有体验。

做一位长期主义者,不盲目追逐热点

资本本为逐利,资管行业的人员流动、股东变更,可谓常见。鲜见的是,不变。

在中国银行上海分行就职一年多后,董山青转而投身公募行业,2004年便加入泰信基金,至今已任职19年,历任交易员、研究员、研究总监助理、基金经理助理,现任权益投资部总监助理兼基金经理。

历经昔日同事离职、领导更迭、大股东变更以及资本市场的潮起潮落,董山青始终坚守在泰信基金。对此,董山青坦言,自己更倾向于建立长期关系,并不喜欢换来换去。在投资上,也更希望把它当作长长久久的事儿去做,对自己负责,也对投资者负责。最后希望能在投资业里面,留下点东西。

也正是如此,在确定低估值、反转概率高的前提下,董山青愿意为传媒板块守候5年。如董山青所言,大部分时间,只能但行好事,莫问前程。

谈起毕业后进入银行工作的那段时间,董山青颇为感慨,让他印象最深的就是每天的对账环节。他提及,如果出现数字上的错误,团队都不能回家,所有人都陪着查账。也正是因为这段工作经历,董山青逐步养成谨慎保守的工作态度和习惯,这在后来的投资上有所体现。

董山青也是经历过10年以上的纠结,才逐步找到适合自己的,且更保守、更稳妥的投研路径。

董山青始终对市场保持敬畏之心,认为个人在市场面前很渺小,不断追逐热点,频繁操作,很难不犯错。作为基金经理,董山青认为不是什么行情的钱都能赚到,这并不符合数学复利规律。最后结果也验证了,个人能赚到的,是认知范畴当中的钱,是个人能力圈的钱。所以,董山青表示自己尽量少动。

巴菲特有一个著名的“卡片打洞理论”,他在一次演讲时说: “我可以给你一张只有20个打孔位的卡片,你可以打20个孔,代表着你在这一生中所有可以做的投资,从而最终增加你的财富总值。但是一旦打完了卡上所有的孔,你就不能再做任何投资了“。

通常,董山青会通过设想自己3-5年只做一次买入、卖出来限制自己的操作,就像巴菲特所说,如果一张卡片上面只能打20个孔,每次选孔的的时候就会很谨慎。

此外,董山青提及,卖方报告、小作文可以作为了解市场情绪的方式之一,但是不要进入绝对的核心决策逻辑中。董山青直言,A股的黑色幽默是,无论再怎么暗箱操作,最后还是亏的。

本文源自财联社记者 封其娟

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